2日公牛集团(603195):专注以致远 民用电工领航者再扬帆

2020-06-02 08:48:31 阅读()

  报告摘要:

  小赛道的隐形冠军,财务质量优异。①公牛成立于1995 年,以做“用不坏”的插座转换器起步,优异的质量表现快速获得市场认可,后于2007、2014、2016 年陆续进军墙壁开关、LED.数码配件领域,转换器、墙壁开关业务已位居行业首位,LED、数码配件业务依托原有品牌、渠道优势,近几年高速增长,打开成长空间;②与突出的市场地位相对应的是公司优异的财务质量,2019 年营业收入归母净利润分别实现100.4亿元/23.0亿元,2019年加权ROE达52.36%。

  民用电工龙头的进阶之路:1)重品质、快响应、强技术,奠定产品行业领先地位。①品类完善,品牌溢价高:得益于多年来的品质管控&技术研发投入,产品实现了50元-230 元价格带的全覆盖,各种附加功能满足终端需求。“用 不坏”的品牌形象深入人心,产品溢价高于同行;②产品调整能力强:从响应小米插线板冲击,到主动联合韩国潮牌推出合作产品,均反映了公司拥有极强的产品调整能力,快速响应需求变化。2)深度覆盖的渠道构建零售护城河。①“行商”理念推动渠道深度覆盖。公司模仿快消行业的“配送访销”,充分延伸经销商触角,实现终端百万网点的深度覆盖;②渠道利润高&适度淘汰提升经销商积极性。测算转换器/墙开/LED业务的渠道加价率分别达2.25/1.85/1.37,考虑到扁平化的渠道结构,经销商将拥有较高的利润水平。同时,公司采用折扣制度动态刺激&适度淘汰尾部经销商从而增强团队活力。3)成本端迎向上改善周期,自动化生产进一步提升效率。直接原材料成本占比高(2019年占比达79.8%),但受益近半年来原材料价格表现平稳,毛利率有望环比持续改善;②公司持续推动自动化&自制率水平提升,单位成本有望逐步下降。

  盈利预测:预计公司2020-2022 年EPS分别为4.2、4.8、55元,对应PE为43.1X、37.8X、33.4X,考虑公司市场地位突出及疫情消退内需增长确定性高,上调目标价,给予买入评级。风险提示:新业务不及预期、原材料价格波动。

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